龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 利润与现金仍需一起看

先看结果。武汉、龙净归母净利润降至 5.09 亿元 ，

储能电芯最先证明的是规模和外部销售。龙净控制权第一次发生重大变化。

龙净的教训并非“所有跨界都会失败”
，低成本地反复做”。并不天然同频 。龙净重新强调集团化制度 、土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金，经营上强调合同质量 、

2025 年经营现金流为 16.18 亿元，因控股股东资金占用
、以及把扩张本身当成增长的惯性 。旧市场见顶以后 ，客户规模在变，从单体设备到烟气治理系统，龙岩无线电厂获批成立 。“龙净环保”改名为“紫金龙净”。教育和大宗商品贸易，

导读：五十五年间，

新能源不是一条曲线 ，

这也意味着  ，要对相关业务“止血、

换句话说 ，缺一不可

2013 年，又在高处遭遇“ST”，直到 1976 年 ，订单和长期组织积累的经营节奏，

更少被外界看见的是它的组织 。

对许多走到转型路口的企业而言 ，审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机  。所谓第二曲线往往只是第二份资本开支 。经营现金流达到 21.77 亿元。图源：龙净环保。龙净从龙岩小厂走到百亿龙头，几次转身，而是一只 10KV 高压硅堆；第二年，

但到 2023 年，低价竞争加剧。

技术解决“能不能做”，主要投向并购和运营资产建设。公司再融资文件还显示 ，

第二，是边界先于能力扩张。往往不是在顺风里长大，原材料实行大宗采购和统一招标。不是产品卖不出去，但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元。

全领域扩张提高了投资和管理复杂度，

第三次，经营能力与治理能力并不会自动同步。另一面很快长了出来：绿电  、股东体系在这里既是客户，依然可观 ，

扩张很快变成了真金白银 
。

二十年间，矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客
、而是先有高强度场景
，

表面看 ，

产业股东 ，2019 年组建水务、才算真正完成。

绿电最先证明的是盈利能力
。龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年，最后形成自己的产品族
。人们谈论龙净的新能源业务 ，决定一次并购是能力扩展还是风险搬运，

2023 年，2025 年 ，

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训：技术能力、

从一只硅堆到一台整机
，毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元。却不能替代市场。安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂 ，对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示
，远比闭门造车健康 。只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种 、经多个中间账户最终流向关联方，分清什么必须放下，

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场，内部把不同业务单元称为“群雄”  。新的控制权带着不同的资本逻辑进入 ，制造、公司每年以此前实现的净利润为基数
，

问题是 ，比“环保+新能源”六个字更重要 。连续运营、安装
、单笔期限不超过 12 个月，紫金把客户 、在同一天完成

2022 年 5 月 30 日 ，到 2011 年前后，同比增长 25.02%。有一个很容易被忽略的起点。有首批订单，

所以 ，2021 年 ，什么值得带走。组织与产业资源
，它从无线电跨到了空气净化 。土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部，也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖。全国基地和百亿收入目标的企业来说 ，产能更不是利润。“守住大气”很可能意味着增长降速。

监管调查给出了更严重的结论
。

更值得注意的是收购资金结构 ：约 13.91 亿元来自自有资金 ，下一轮增长从哪里来？

龙净很早就看到了拐点。

同样，

第三是产业链与地理网络
。

这三次转身
，

第一次，而是边界

控制权交易与清欠，后者的经营风险却可能刚刚开始。持续毛利和现金回报三道考试。从地方小厂到全国制造网络。龙净实际控制人随之变更。但不断扩大能力可以解决的问题。龙净过去积累的海外工程 、对工程装备和新能源制造企业而言 ，

福建证监局认定，龙净、还是最终长在了组织内部 。国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年，

到 2026 年上半年，紫金至少同时提供了四样东西。

对一家工程装备公司来说 ，

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石”，

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       原文标题 : 龙净环保55年 ：一家环保龙头的崛起
、没有能力连续性，

但改善并不是靠抛弃环保获得的 。现金回收和“卓越运营”。可持续的资产运营能力 。公司进一步判断，而不是有没有需求 。真正困难的部分，却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张。这不是点缀。它最后爆发为资金占用危机，

2021 年 ，

公司后来承认
，

第一条曲线见顶
，

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见 ，土壤 ，海外项目和关联场景集中度，“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典。大机组投标项目减少，需要技术选型、有工程业绩、

这一点非常重要：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船 ，超净电袋等技术已经进入项目应用。上游材料和海外网络提供给龙净。治理不是增长的约束项，而是同样一组技术 、

2025 年，内控和上市公司边界逐渐失守 。

关键在于 ，政策红利当然重要 ，需要储能平衡孤网和弱网，电力超低排放改造接近尾声 ，出货量证明能卖，在新的问题里重新活一次 。又会带龙净走向何方？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里 ，开始跨入大型装备
。也是首批工程验证环境 。而是改善质量 、

在政策大规模启动之前 ，公司回顾材料称，

这解释了为什么转型能够如此快 。储能完成了规模与初步市场验证 ，2026 年二季度开始量产交付，天津、但它不是向所有热门方向散射，龙净吃到的不是一场孤立的政策红利，

按照当时披露的规则 ，再到大型电厂的整套设备，

新能源则成为第二增长曲线，低低温电除尘 、而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合。但体系外市场目前仍主要处于客户联络
、也不是“都去做新能源”。而是先把原来的船修好
，应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元
，

龙净正好站在风口上。约占总收入 36.1%。给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东” ，制造和系统集成能力 ，

引进技术只是门票，占 2025 年末总资产的 14.24%
 。止损和堵漏”。为什么有时让能力越滚越厚，2000 年 12 月登陆上交所，

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年
，公司未按规定披露
，依托矿山自发自用、

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行
。实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系
，而是三场不同的考试

2025 年，利率在 8.2%至 9.0%之间 。一套班子 、而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力 。如今改名“紫金龙净” 。也给龙净留下一道必须由市场回答的题：

这些新业务能否最终走出股东体系 ？

这家公司最值得研究的，它有明确负荷，也能建立一套可复制、现金越多、它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术。图源 ：龙净环保。而是增长本身 。但那条技术链没有断。则要面对原料组织、

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年，此后
，新疆等地形成全国制造布局。区域竞争和长期资产回报。

第一，龙净仍有 112.97 亿元营业收入、不属于今天人们熟悉的“环保装备”。而是已经有产品 、而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求  ，

但把绿电  
、资本与治理能力没有保持同步。各事业部之间比合同、工况和客户需求持续改进 ，更新自己不是抹去过去，主要业务横跨房地产、2023 年至 2025 年末，大量新建和存量机组需要重新配置治理装备  。龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德。归母净利润恢复到 8.30 亿元，会掩盖三者完全不同的成熟度。中国大气治理进入一个决定性的窗口。则给这条技术链装上了资本和组织的放大器 。简称变成“ST 龙净”。是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做。它已经不能再被称为“培育业务”
。

这些交易并不等于全部失败 
，反而在收缩边界、

后来，转型不是逃离旧业务，龙净新能源业务收入 25.27 亿元，

名字是真实变化的阶段性答卷，老主业仍然是它的底盘 。再围绕场景做产品。新能源分部收入已达到 19.44 亿元 ，

它与龙净原来那套依靠技术、8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年 ，也不能提前写成销量。治理越不是后台制度，行业名称相同，紫金不是简单地给了龙净订单 ，矿卡还在答题，高海拔 、龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款 ，绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山 。不是除尘器 ，固危废不再追求全面铺开 ，目前更准确的状态是 ：绿电完成了盈利验证，绿电业务收入约 6.00 亿元，安装和售后之间形成闭环，踩中过几个风口，毛利率 18.21%；到 2026 年上半年，技术和交付体系没有在一夜间消失 。为什么走向了不同命运？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日
，

2018 年，龙净是不是明显变好了”  ，是一家做了五十五年大气治理的老企业。物料输送和烟气治理系统。仍是公司最大的收入和利润来源。

这是龙净第一次转身留下的原始基因：不离开能力原点，披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh ，从设备走向运营资产；与此同时
，优化资产。龙净不是才开始研究怎么做，刚果（金）等项目的入口 。2026 年，再从甲板上放下几艘新艇  。储能电芯和电动矿卡相继落地 ，

等到有一天，复杂项目最终靠设计 、

企业越大、

一张图纸 、孤网和源网荷储场景
，

收入、公司已投运绿电装机约 1.6GW。固废、

龙净的第二次转身，能不能在成本
、这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据  。把这家企业今天的几层身份叠在了一起 ：紫金、燃煤电厂超低排放改造全面提速 。原材料波动和低价竞争之中 。矿山需要稳定、并不是龙净意义上的产业客户 。新业务不是先建产能再四处寻找客户，圭亚那
、相关投资尽职调查不到位、而是识别旧业务里哪些能力可以迁移。而是当业务边界
、2021 年年报存在重大遗漏
。低毛利提醒它还没有形成稳固护城河。调试和售后的一大批人协同，储能和矿山装备。都叫环保，产品尺寸在变，龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年，

不过 ，电控 、是否能把收入变成稳定现金。归母净利润创下所核年报序列的新高。

做一套烟气治理装备
，龙净第一次把“空气净化”写进厂名  ，

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案，龙净以工程预付款、工程和交付能力迁移到绿电 、图源 ：龙净环保。利润和现金自己替它说话 ，许可 、它决定企业赚到的钱能否留下，也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力  。但“正好”并不等于偶然。产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的，

1985 年，会比实验室更快暴露设备问题 。归母净利润 8.04 亿元 。公司实现营业收入 118.72 亿元 、是能力相邻扩张 。主要受 3.61 亿元商誉减值拖累
，公司已在龙岩、股份交割和控制权切换锁在了一起 
。

1998 年改制设立股份公司 ，

逻辑看起来很顺——客户相近 、环保 、巨龙矿区运行 ，测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能，

2021 年，公司的战略表述发生了明显变化。投资动作越复杂 ，是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边 。订单不是收入，比利润、西安、

紫金由此取得龙净控制权 。这部分没有一座光伏电站醒目，扣非净利润 10.45 亿元
，创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工
。其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集，

一家企业真正困难的，

2025 年 ，

龙净最危险的时候，又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年，储能和电动矿卡
。但政策不会自动变成一个企业的订单、2001 年上市不久 ，又把骨干员工的利益与公司利润绑定。也有分布在国内外的矿山
。只有体系外客户 、

2020 年，

最危险的时候，图源 ：龙净环保 。两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元。

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权，

2026 年上半年，

这不是龙净一家公司的焦虑 。经历资金占用之后，新能力长在旧能力旁边
。“紫金”和“新能源”被写进新名字
 ，提取 10%的奖励基金 。投资管理、资本边界和治理能力不再匹配，毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末，制造 、

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线。其实在引进之后 。

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品” 。设备出勤率经公司披露超过九成 。但这个词太表面 
，股东客户能帮助企业跨过从零到一，给这轮转型成果做定性判断还偏早
。

与此同时，营业收入 53.84 亿元 ，

从收入占比看，集中在绿电、订单排至年底。工程复杂度在变
，连续作业的矿区，资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守。

因此，回答的是：我们要解决什么问题。大气治理的订单、第一步不是讲一个新能源故事，

真正的毕业线，但经营现金流回升到 17.06 亿元。往往会遇到同一个问题 ：该改的设备改得差不多以后 ，而是业务
、龙净提出向生态环保全领域进军。环保设备制造收入 83.33 亿元
，

这两件产品属于电源和电控
，公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权，毛利和交付能力 
。紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换
，

按照控制权转让协议
，不代表能力结构相同。非经营性资金占用合计 4.322 亿元 ，2021 年 4 月至 9 月，营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元 。2025 年储能业务毛利率只有 9.25%，

这是理解龙净命运最关键的一幕 。旧能力都还在，龙净没有扔掉大气主业 ，比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产，

龙净不需要否定五十五年的环保历史 。持续毛利和现金回报，

紫金入主后 ，有制造基地，营业收入仍达到 118.80 亿元 ，它的湿式电除尘、短期限的资本压力进入上市公司外围。才能证明它走完了从一到十。垃圾焚烧和土壤等业务。

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，

2024 年
，再消化
，再把矿山需求、海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控、

于是，正是在这里出现了分岔。

旧主业没有被第二曲线替代，龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元，龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏  ：不再盲目铺摊子拼消耗  ，每迈出一步
 ，它的考题是资本开支、

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起 ，

收购文件里 ，路径并不跳跃 ：静电除尘恰恰需要高压供电 。

真正可复制的只有三条底层原则。不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户、财务报告内部控制存在重大缺陷。许多装备和工程公司都做过相似选择：从单一污染物走向水、而是把电控、但根部不只是某一笔款项，同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元，组织解决“能不能大规模  、

龙净早期厂区旧影。场景
 、当时的阳光集团，任何扩张都会放大风险。回款和现金流；水、有时却让边界一步步失守？紫金入主后的这次转身，企业急于从大气走向全领域、会看到三种完全不同的转型 。预付款比例偏高，

对于一家已经拥有数千名员工 、还不是商誉减值。环保分部收入 34.40 亿元，

对龙净来说，它最终能否“毕业” ：是否出现越来越多体系外客户，政策把市场突然放大时，储能和矿卡合并成一个“新能源增速”，制造、决定了这次入主的性质。工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子，两个厂名 。巨龙等矿区运行，往底层看
，业务从电除尘逐步延伸到脱硫 、再改造，它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目，

更准确地说，也不是公司已经亏到无法经营 ，

第一是真实需求。如果只问“紫金入主以后 ，占总收入约 64% ，归母净利润 11.12 亿元
、

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术 、原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业。实现国产替代” 。龙净至今仍有水务、新的控制权从一开始就带着高成本、阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局。也有相对稳定的运营收入 。很难把真正的机制讲清楚。从卖设备走向 EPC，投资 、

对一家工程装备企业来说 ，

2016 年火电投资增速放缓；2017 年，明确要通过并购和内部培育，组织与交付能力，

电动矿卡最先证明的则是产品。

前者的项目风险会随交付结束而收敛，答案是肯定的 。ZL140E 已在紫金山 、也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备。

龙净长期推行事业部制 ，

第二次，龙净不是先选中一个热门行业，却在主业仍有订单和利润时，规模增长超过五十倍。新能源。向哪里生长 。交易价款约 17.34 亿元。

第二是试验场
。再为这项技术找到一个越来越大的工业问题 。从高压电源到电除尘，

此后，

这一收一放
 ，制造、烟尘、在原实际控制人指使下 ，公司对台州德长、有真实工况、又做出晶体管高压发生器。二氧化硫
、还能用稳定运营收入平滑工程波动 。不是换了几次名字、

第三，构成了它再次出发的资本；它需要告别的
，场景可以孵化新业务，人的稳定性本身就是交付能力 。而是一家仍在正常造血的好资产，公司交付约 8GWh 电芯 ，收入不是回款，氮氧化物排放标准迅速收紧，

1971 年，

上市当年 
，紫金体系拥有锂电材料 、焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场，2025 年，

中国环保产业从增量建设走向存量运营后 ，毛利率为负 。

龙净智慧环保产业园。绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张，政策相通、

龙净真正完成的 ，是边界失守 ，

龙净后来反复走的是同一条路 ：先引进
，

第四是治理与资本纪律。间接持有上市公司 17.17%的股份 ，形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构
。却会复利。

国务院发布“大气十条”；2014 年，年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元 。江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元，而是让过去最有价值的部分，而是股权交易机制把清欠、是产业场景驱动的重建 。

所以，供应链
、土壤
、

2014 年开始的十年员工持股计划
 ，